最重要的衡量标准不是所拿到的回报，而是相对于承担风险所拿到的回报︱投资道

都会日趋较少，效益房地产日本公司者只能严守军纪，以保障效益检验过程的完整性，并限制所付清的售价。

意味著都是“安全及效用”就是以公民权利派的消极检验大型企业界在效益，并将其与西郊场竞争售价透过比较，从而推论出这一差距的尺寸。

安全及效用的不可忽视性在怀特和创业者那里得不到了极偏高的肯定，并视为效益房地产日本公司的信念。

仅管戈提醒房地产日本公司者，验证大型企业界在效益是很难于的，并且不必其本质。

货币政策体制和从业者竞争等因素都都会忽略大型企业的潜在效益，那么当大型企业效益长时间下滑的意味著性则是插在效益房地产日本公司心脏上的匕首。

效益房地产日本公司者对检验效益，然后以一定商家转手的法律条文则给以了巨大的信任，但如果大型企业效益遭受小得多贬数值，那么毕竟的商家都未非常多呢？

效益房地产日本公司者无论如何对大型企业效益意味著注意到的飙升感到担忧，并且有三种反应会无论如何是合理的：

首先，房地产日本公司者好像给以公民权利派的检验，并对最糟糕意味着的有鉴于此效益以及其他手段应予肯定；

其次，对通缩感到担忧的房地产日本公司者可以促请获非常多的安全及效用商家；

之前，不动产贬数值前景增加了房地产日本公司时间和能借助于潜在效益的催化剂的不可忽视性。

仅管戈十分认为，房地产日本公司是交叉学科科学知识，非常是交叉学科表演艺术。

房地产日本公司者能够安全及效用，这容许人们疏忽，遇到霉运或者是比较恰当不能分析的世界注意到非常为震荡涨落时，房地产日本公司者才能获安全及效用。

查理·利是曾因写到过：房地产日本公司就是交叉学科拿售价换取效益的学问，窍门就是偏高于的售价换到最偏高的效益。

仅管戈又反驳，房地产日本公司者能够具备怎样的安全及效用，正确十分一致，每参与者负荷死伤的能力不一样。究竟毕竟的安全及效用都未合适仍假定矛盾，但有一些特性可以为了让我们非常好地推论。

例如，对大型企业有形不动产的肯定无论如何超过无形不动产的肯定以往。而对于无形不动产的检验则能够一些表演艺术。

意味著包括创业者等非常多的优秀房地产日本公司者都注意到无形不动产的巨大效益，它们能在极少金融市场再进一步房地产日本公司的新的长时间下滑，再次这些无形不动产造成的所有贷款人都是公民权利贷款人。

但不想像中可能，对于无形不动产的检验可玩性非常大。

房地产日本公司者不应只将关切点放进当期转给的房地产日本公司应该被偏高估上，还应包括“为什么”被偏高估。

对于安全及效用的思考，凹凸不平上看就是验证房地产日本公司大型企业界在效益。但意味著假定小得多的思考偏差。安全及效用或许十分同于大型企业效益检验。

这一点我以前毕竟存在疑惑，因为不管是基于不动产失掉债表的检验，还是基于非常进一步贷款人折现的检验，样子都有趣交叉学科明晰的科学知识。

但我思考基于安全及效用本质上的检验大型企业界在效益与之十分相同：效益房地产日本公司者检验安全及效用，是建立在公民权利派意味著新的的。

明晰的效益房地产日本公司者，好像向来地推论大型企业不动产效益的合理性，对非常进一步的意味著好像偏向于公民权利派。

在房地产日本公司历史背景长河中都会，最年间的房地产日本公司者都是找回基于有形不动产的安全及效用，例如怀特提出的炼营运金融市场（炼流动不动产）商家备有的安全及效用。

但随着西郊场竞争的逐步成熟，效益房地产日本公司得不到普遍认可，这样的安全及效用非常较少。除了几个少数反常中都会后期，宾夕法律条文尼亚州股西郊甚少能再进一步大数目备有这样的非常进一步。

而随着第三产业的衰微以及纺织工业的信息化，轻不动产运作的日本公司非常多，使得房地产日本公司者不得不将关切点转移到无形不动产检验回头。

一方面这提偏高了效益房地产日本公司的可玩性，另一方面也不能催生非常大数目的西郊场竞争泡沫（因为无形不动产的不能检验使得房地产日本公司者在房地产日本公司时日趋依赖非常进一步的意味著，而意味著一般来写到所致不切实际的盲目）。

03、效益房地产日本公司在飙升的西郊场竞争中都会仿佛

仅管戈十分认为，效益房地产日本公司者所转给的商业银行不必颇为偏高意味著的全力支持，意味著，他们通常不必为如此之偏高的意味著而欢呼，或者就让忽略这些意味著。

效益房地产日本公司的一个醒目基本特征就是能在整个西郊场竞争飙升中都会后期获取亮眼的显出。

无论如何，只要西郊场竞争并未将基本面效益只不过体现到售价中都会，房地产日本公司者就能获偏高安全及效用。

飙升西郊场竞争对一些商业银行的价位就有趣这些日本公司将事事不顺，而知觉的忽略都会让此类商业银行的售价受益。

如果房地产日本公司者重新将关切点放进这些大型企业拥有的绝对优势，而非他们的难于上时，售价就都会上涨。当基本面得不到增加时，房地产日本公司者不仅能从营收提偏高中都会获益，也可以从这些商业银行的估数值增加中都会获利。

仅管戈的原意很恰当：只有西郊场竞争大幅飙升时，才有意味著为效益房地产日本公司者备有较大的非常进一步。

因为恐慌性的飙升西郊场竞争中都会，人们的关切点一般来写到都放进了近期的难于上，并将短中都会后期（这个短中都会后期不想像中可能是数年，甚至整整10年）的难于推广至非常进一步。

一旦趋向扭转过来，效益房地产日本公司者就能从营收回升以及估数值丧失双重好处中都会获利。

而在一般的增加西郊场竞争长周期中都会，效益房地产日本公司者力图找到具有安全及效用的房地产日本公司标的是颇为难于的。这些时候的房地产日本公司者，反而相对于非常得心应手些。

因此从另一个看做，在正常西郊场竞争中都会的效益房地产日本公司者能够极大的经验和有为才能找回到“相对于偏高估”的具有安全及效用的栽培品种。

但在一个恐慌性消亡的西郊场竞争中都会，效益房地产日本公司者非常能够的则是胆略了：例如60八十年代香港暴乱和金融房地产日本公司消亡下，李泽楷之所以敢于转手大量土地扩展到，就是认定了香港非常进一步只都会非常美好，这或许只能律条文从确实的角度透过明晰的推理。

而从历史背景上看，接下来经济体制大灾难过后，此时的乐观者好像能获非常大的非常进一步。

04、效益房地产日本公司学三个特性

仅管戈反驳，效益房地产日本公司学有三个因素：首先，效益房地产日本公司是分层的策略；其次，效益房地产日本公司生活消极的是绝对显出，而不是相对于显出；之前，效益房地产日本公司是一种随机性绕开手段。

从分层房地产日本公司策略来写到，很多职业房地产日本公司者都回避左至右回避股票，即分析货币政策体制贯穿和从业者日本公司前景，以及统计分析其他房地产日本公司者将都会有何反应会，来尽快应该房地产日本公司以及房地产日本公司何种栽培品种。

采用左至右房地产日本公司策略的房地产日本公司者只能数据推论分析可靠，而且要短时间。

效益房地产日本公司者好像生活消极绝对去向，而不想像中关切短期内房地产日本公司相对于去向。

大多数信托基金经理显然生活消极相对于去向，比如写到是短期营收好坏，因此，一般来写到被逼跟随西郊场竞争走势买卖股票。

而效益房地产日本公司者不必担忧这些解决办法，他们可以严肃生活消极那些长期去向诱人，但短期意味著显出不佳的栽培品种。

一般而言偏高去向的论点是缺失的，仅管戈十分认为西郊场竞争很多时候都是违宪的，一般而言一般来写到十分必促使偏高去向，某种以往，偏高随机性一般来写到都会促使偏高去向。

（聪投：对于随机性的知觉，斯图尔特·马克斯在《房地产日本公司中都会最不可忽视的事》一书有颇为简要的概述，是的，多数人以为冒了非常一般而言就能获偏高去向这个“科学知识知识”是捏的。这种正本清源的知觉尽快了我们怎么来深知自己的房地产日本公司决策。）

很多房地产日本公司者对随机性的知觉是缺失的，一个普通股在违约时是有随机性，但一个普通股到期付清十分意味着并未随机性。

房地产日本公司者相符偏高随机性意味著是在房地产日本公司结束后知道的随机性不必少于房地产日本公司决策时。

仅管戈十分认为房地产日本公司者只能花钱好几件坏事来应付随机性：透过非常多的多元化房地产日本公司；如果合适，透过对冲；以及在拥有安全及效用的意味着透过房地产日本公司，当注意到缺失时，便宜的售价可以备有缓冲。

房地产日本公司者只能注意到，效益房地产日本公司的历史性——安全及效用也是个相对于模糊的本质，可靠点写到，真正的安全及效用只有在极少数中都会后期才都会注意到。

这也是怀特高龄宣指为自己坚持效益房地产日本公司崇拜的原因之一：那个以前宾夕法律条文尼亚州已经不能找回到颇为偏高廉的股票了。

在一个国家股西郊注意到大量中信集团西郊数值很偏高炼不动产，甚至是炼营运金融市场的意味着，效益房地产日本公司能真正发挥其原理作用。但大多数时候，效益房地产日本公司者只能深知着尴尬的境地：被逼增加“安全及效用”的促请标准规范，或者转向为趋向房地产日本公司者。

这不想像中可能也是效益房地产日本公司原理最小的哀伤之处。

05、大型企业检验表演艺术

仅管戈将大型企业效益检验实际上假设为“表演艺术”，可见他十分认为大型企业检验并非交叉学科明晰的科学知识，非常多一般来说房地产日本公司者参与者的经验、知识甚至直觉。

仅管戈甚至反驳，大型企业效益不仅不能精确举例来写到，而且它都会随着时间推移、表征微观经济体制涨落而忽略，房地产日本公司者只能律条文在某个每一次明确推论大型企业效益，还得每一次总括自己对大型企业效益的分析。

任何不想精确检验大型企业效益的非常进一步都将促使不可靠的检验结果，恰当来写到就是“垃圾进，垃圾出”。

这一点，怀特从未明确过。

在《商业银行统计分析》中都会，怀特曾写到道：商业银行统计分析的目的意味著是相符效益应该非常多全力支持购一种普通股或者股票，对内在效益相符合和大致的举例来写到就意味著足以降到这样的目的了。

仅管戈提出了三种效益房地产日本公司检验大型企业效益的手段：

第一种是对连续经营效益的统计分析，也就是炼现数值NPV法律条文，即计算大型企业非常进一步意味著造成的全部贷款人的贴现数值。也有将可比大型企业之前的并购买卖售价作为举例来写到标准规范。

第二种是有鉴于此效益法律条文，即回避大型企业每项不动产的最偏高估价，不管应该经营不善。

第三种是股西郊效益法律条文，即通过分析一家大型企业再分后在股西郊上以何种售价透过买卖，并以此来作为检验效益标准规范。

对于第一种不可忽视检验手段，分析大型企业非常进一步贷款人或盈利下滑是一件危险的岗位。房地产日本公司者切忌消亡盲目的自信，或对成长股给以想像中偏高的意味著。

但一些来源有较偏高的可分析性，例如由人均收入下滑促使的盈余下滑要相符的多，另外，消费者习惯性易忽略的大型企业盈余下滑安全性都会稍偏高些。

总的来写到，找到意味著让大型企业盈余下滑的来源，较分析再次大型企业盈余将下滑多少以及这些来源都会如何冲击金融市场要恰当得多。

房地产日本公司者如何通过分析不能不分析的坏事来透过统计分析呢？唯一的正确就是几乎公民权利派立场。然后只能以大幅很偏高根据公民权利派分析花钱出的效益检验的售价购商业银行。

贴现率的回避也是具有局限性。很多时候，房地产日本公司者都会在偏高利率长周期中都会给以想像中偏高的贴现率，而意味著利率长周期好像涨落的，房地产日本公司者不无论如何将某个特定中都会后期的西郊场竞争利率作为贴现率。

总的写到来，即便贴现率也关键在于公民权利派消极为主。较偏高的贴现率，例如10%-12%的贴现率将都会非常安全及一些。

创业者据指为更喜欢用到10%的贴现率，也有指为其更喜欢将长期宾夕法律条文尼亚州国债盈余率作为贴现率。

06、西郊场竞争售价与潜在效益中间的散射关系

仅管戈比如写到反驳，商业银行统计分析中都会一个比较恰当因素，就是商业银行售价与潜在大型企业效益中间的散射关系（Reflexive Relationship）。

即索罗斯所信奉的散射性原理：股票价格一般来写到可以给大型企业效益促使巨大冲击。仅管戈十分认为房地产日本公司者只能也许这种意味著性。

例如商业银行在其金融市场化率（金融市场充足率）偏偏高时，如果其股票价格较偏高，那么这家商业银行可以发行新股，并借助于自我的非常进一步金融市场化（增加金融市场充足率），这是自我借助于旧约的一种形式（Self-fulfilling Prophecy）。这个时候，只要股西郊写到并未解决办法，那就并未解决办法。

然而，如果这家急需补充中国铁路总日本公司的商业银行股票价格处于反之亦然，甚至意味著注意到只能律条文为了让中国铁路总日本公司所致商业银行实际上经营不善的原因，这样，失掉面的自我借助于旧约就借助于了。

（聪投：今年宾夕法律条文尼亚州硅谷商业银行、签名商业银行等危机惨案，正是这种“失掉循环”现象的真正写照。）

一般来写到，用到偏高杠杆融资，且外债短时间到期的大型企业也是如此，西郊场竞争售价实际上意味著所致基本面巨大变化，从而为西郊场竞争售价备有日趋非常进一步的理由。

注意到商业银行散射性解决办法，可以写到是最非常进一步体现散射性原理的与此相关之一。

凯尔．仅管戈此书不愧为富于表演艺术品效益的效益房地产日本公司经典著作之一，参与者十分认为足以与《聪慧的房地产日本公司者》一书并列效益房地产日本公司入门楷模。但在明晰度上，仍偏偏高以与《商业银行统计分析》相提并论。

他之前在2007年10月麻省理工就职演写到的一篇发表文章，我不想无论如何是那种可以打印放进身旁的经典。发表文章题目也很经典：“午夜睡得着比什么都不可忽视！”，之前一句话也是警言：

房地产日本公司者无论如何每一次牢记一条——最不可忽视的举例来写到标准规范不是所获取的去向，而是相对于于承担随机性所获取的去向！

对于房地产日本公司者而言，午夜睡个安稳觉，比什么都不可忽视！

07、效益房地产日本公司和逆向有意识

仅管戈十分认为，效益房地产日本公司从本质上看，就是逆向房地产日本公司。

他反驳，不受喜爱的商业银行意味著被偏高估，而深受喜爱的股票几乎而都会不必被偏高估。那么，如果效益房地产日本公司不想像中意味著注意到在那些正被成年人所购的商业银行中都会，那么效益意味著都会注意到在哪儿呢？

仅管戈十分认为，当遭到高价、无人断定或者被人容忍的时候，效益就都会注意到。

但是，房地产日本公司者意味著很难带入逆向房地产日本公司者，因为他们而都会也只能律条文肯定自己应该正确，以及何时能证实自己是正确的。

因为要同成年人对着干，逆向房地产日本公司者在一开始的时候，几乎都是捏的。而且意味著在一段时间内首当其冲以近上的亏损。

然而，跟着成年人一起操作者的那些人几乎总在开始的一段中都会后期内是正确的。

逆向房地产日本公司者某种以往在最年间的时候是捏的，同其他人相比，他们甚至有意味著显现出较偏高的出捏率，且缺失依靠的时间意味著非常长。因为西郊场竞争趋向尽意味著让售价脱离效益长时间推移一段时间。

逆向有意识十分是都能给房地产日本公司者促使为了让，当颇受喜爱接受的论点不必取胜上的商业银行促使冲击时，只能律条文从逆流而上的行为中都会获任何好处。

但是，当非主流劝告的确冲击到结果或者概率时，逆向有意识就能派上用场了。

例如当人们在90八十年代年间四散转手家庭医疗保健股时，这类股票售价被大大推偏高，因而也降偏高了去向，此时多数人已经忽略了随机性/去向比例，但却沉迷其中都会没有断定。

而当多数房地产日本公司者在1983年容忍和评击Nabisco日本公司时，日本公司股票价格很偏高其他优秀大型企业股票价格时，随机性/去向比例就显得日趋稳定了，从而为逆向房地产日本公司者创造转手的时机。

仅管戈口中都会的逆向房地产日本公司，十分是得心应手的语调，这一点在约翰·涅夫写照也得不到共鸣，这位效益房地产日本公司大师曾这么概述效益房地产日本公司的本质：“效益房地产日本公司就是转手后负荷阵痛”。

他写到，那种十分认为效益房地产日本公司就是转手后等待非常进一步入账的不或许律条文是何等幼稚。

逆着非主流近来的有意识一般来写到都会让房地产日本公司者消亡颇为尴尬的困境，但还是查理．利是认识得动人。

他反驳逆向有意识好像有益的，但你非常进一步的关键，十分是你逆着近来探究，也不在于其他人应该赞同你的论点，而是在于你的推理应该正确，推理所依据的确实应该真正。

08、效益房地产日本公司者能够多少的研究成果与统计分析才够？

仅管戈提出这个颇为引人深思的解决办法。

他反驳，一些房地产日本公司者坚信力图获所有与自己即将透过房地产日本公司有关的数据，并对大型企业透过深入的研究成果，他们都会对从业者和大型企业竞争原因透过研究成果，与受雇、从业者人士以及统计分析师透过沟通交流，并理解日本公司管理层，并对日本公司过往历史背景财务数据透过研究成果。

这样勤奋的研究成果数值得赞赏，但这种花钱法律条文假定两个偏偏高。

第一，房地产日本公司者不管如何努力，总都会有一些数据被漏掉，因此房地产日本公司者只能学都会非常进一步利用数据的不非常进一步。

第二，即使房地产日本公司者尽意味著知道所有与某项房地产日本公司相关的数据，也十分一定尽意味著借以都会获益。

仅管戈这个确乍一看或许让人颇为迷惑：如果如此努力研究成果和尽力获全部数据还不能保障房地产日本公司的非常进一步，那效益房地产日本公司者无论如何如何花钱呢？他继而统计分析写到：

“这十分是写到基本面统计分析并未用，但数据通常遵循80/20原则：最年间80%的数据可以在最年间大概的20%时间内获。商业数据很不能注意到巨大变化，力图查阅所有数据只都会降偏高房地产日本公司者的去向。”

通常意味着，偏高不相符性经常伴随着偏高售价。但是，当不相符性逐步消除的时候，售价意味著也已经涨回头了。

因此，尽管效益房地产日本公司者意味著未能掌控之前尚未得不到答复的正确，但偏高售价尽意味著为他们备有安全及效用。而其他房地产日本公司者意味著因为研究成果这些剩余的旁枝末节而捏过偏高成本转手的非常进一步。

仅管戈十分认为，效益房地产日本公司研究成果，就是将大量数据削减至非常容易管理的数据。研究成果过程本身十分必造成金融市场，金融市场只有同一天才都会借助于，房地产日本公司者只能够找出研究成果过程中都会找到的偏高估数值房地产日本公司非常进一步，再次由西郊场竞争来借助于效益。

他的原意颇有些“弱水三千，我只取一瓢饮”的原意。这也是很多机构统计分析师，尽管对研究成果的大型企业如数家珍，但多数仍不能将自己的研究成果结果转换为金融市场。

房地产日本公司之难，可见一斑。

- The End -

责任编辑：石秀珍 SF183

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