陷于多重挑战，Snap还能“翻身”吗？

Corporation的 10Ks、8Ks 和著者的计算出来

断言上，在上述 101% 的 DAU 下跌中的，加勒比地区仅仅杰出贡献了 9.9 个百分点的下跌率，而正因如此其他沿海地区的杰出贡献最大者，多达 74.3 个百分点。由于这种易挥发下跌，正因如此其他沿海地区在总 DAU 中的的收益与加勒比地区必需相反，那时候完均占亚太地区DAU 的一半。

所列格1

Corporation的10Ks/8Ks和著者的计算出来

不利的犹如是，加勒比地区DAU 下跌停滞不之前，因为即使如此三个一季度确实很难下跌（起码于 1 亿），并且在 2023 年第一一季度仅仅增加值下跌 2%，而历年来正因如此其他沿海地区的下跌率为 26.7%。

鉴于这些图所列，值得一提的是的是，该Corporation问到在加勒比地区有很大的期望增大 DAU ，但是多多达当之前 1 亿 DAU 的任何显着下跌都或许是有限的。

2.货币化

总的来说，Snap 仅仅仅仅是餐馆十六进制海报Corporation。虽然它确实试绘出通过设备销售以及添加正因如此更是为风靡的串流方必需型则 (Snapchat+) 来付诸收益举例的专业化——目之前，该Corporation很难按举例公开收益明细，否认它是更是为重要——在可也许的也许，Snap 很或许仍将是餐馆十六进制海报Corporation（该Corporation在最新 10 一季度第 45 页的几率之外先次否认这一点）。

极其重要的是，从上一节可以看出，收益下跌有或许碰见更是多摩擦力，因为即使如此五年有约 70% 的收益来自加勒比地区，其余收益完均均等地分配给东欧和正因如此其他沿海地区.

绘出 3

Corporation的10Ks/8Ks和著者的计算出来

从一季度 ARPU 的角度看来看，这种趋势更是加轻微。下所列非常了 Q1'2023 和 Q1'2018 的 ARPU。非常各沿海地区，2023 年第一一季度加勒比地区每收取 1 美元 ARPU 造成了 6.4 美元，距离远略低于 2018 年第一一季度的 3.5 美元。

从整个Corporation的角度看来看，加勒比地区杰出贡献了总 ARPU 的有约 65%（总 2.58 美元中的的 1.7 美元）；尽管 加勒比地区在 ARPU 中的的收益从 2018 年第一一季度的 74% 难免增较高，但其杰出贡献仅仅仅仅很大。

所列 2

Corporation的10Ks/8Ks和著者的计算出来

因此，如果加勒比地区的 DAU 继续回落，很大某种程度上将各有不尽相同 ARPU 的展示出。然而，这设想了另一个挑战。自 2021 年第二一季度以来，加勒比地区的一季度 ARPU 增加值下跌之前在势头回落，在即使如此三个一季度中的变为小数。

绘出 4

Corporation的10Ks/8Ks和著者的计算出来

03

专业化

不可否认的断言是，即使如此五年（TTM Q1'2019 – Q1'2023）便是了 Snap 浏览器；也的爆炸必需型下跌。正如我们从诏命 1 中的看得见的那样，大之外下跌可也许正因如此其他沿海地区，其次是东欧。鉴于整个加勒比地区 DAU 下跌或许碰见的不利状况，进一步的亚太地区性崛起对Corporation来说很极其重要。

然而，主要的挑战将是亚太地区性零售商的货币化，因为那里的 ARPU 素质比起加勒比地区来说更是为低。正因如此，我们可以将 ARPU 素质与 PINS 和 Meta 顺利完成非常：

鉴于 Meta 图所列，Snap 却是略好于 PINS，但兼具显着的下跌潜力。然而，要让 Snap 相有约这些素质或许还有推移的四路要走，特别是显然上个一季度所有沿海地区的 ARPU 素质都在增较高。

04

估值

首先，我们将在比如说研讨的内涵转子状况将主轴所列记叙（基于可以从上述归纳中的假设的一般假设）——Snap 是餐馆利基十六进制海报Corporation，倡导在亚太地区范围内观赏新进流行文化通过其消净传递软件包包 Snapchat，但在加勒比地区创收超过的沿海地区面临浏览器下跌的不小摩擦力、亚太地区性零售商的进一步货币化、激烈的竞争者以及提较高入股成本的非常需要。

下跌——让我们从亚太地区十六进制海报零售商的连续性情况开始。根据零售商研究CorporationeMarketer 的图所列，2023 年十六进制海报开销将下跌 9.5%，多降至有约 6020 亿美元。从好的之外来看，整个金融业仍在下跌，与 2022 年 8.5% 的下跌率比起难免改善。还值得一提的是的是，十六进制海报开销在媒体海报总开销中的的崛起仍在继续，从2021 年的 63.2% 到 2022 月底末的 64.8%，预料也许五年将多降至 73.8%。因此，基于这些图所列，Snap 自身的零售商收益在亚太地区（就是指）仅仅为 0.84%，在美国不到 2%。然而，不利的犹如是，这一下跌除了被 eMarketer 在 2023 年 3 月底上调（比起年初意味著的 10.5%）外，也是该Corporation自开始以来的第二慢速历史记录十多年之前的金融业。这种回落有或许对 Snap 等较小的组织者造成了影响，因为其公司有或许更是多地关切茁壮且经过短时间磨练的建模器。

由于这些均零售商趋势，文中的缺少的归纳以及Corporation总收益下跌自 2021 年第二一季度以来之前势头增较高的断言，以至于 2023 年第一一季度带进自 2023 年第一一季度以来的第一一季度。2017年IPO，在增加值负下跌的才会（见下绘出5），收益工业产值很难多多达零售商。

绘出 5

Corporation的 10Q 和著者的计算出来

因此，必需才会的收益下跌将基于四个阶段：

第一年下跌 0%。

第 2 年 8.5% 的下跌率（与 2023 年连续性零售商保持一致）在第 5 年慢慢下跌到 25%（亚太地区零售商收益多降至 1% 约莫）。

第 6 年到第 10 年慢慢从8.5%增较高至 3.8%（10 年期美国债券）。

晚期（第 10 年起）3.8%。

营业收入控制能力——从正因如此金融学原则的角度看来看，Snap 仅仅仅仅是餐馆无利可绘出的Corporation。然而，在其统计数据中的，管理层还缺少了更是改后的 EBITDA 计算出来，从 TTM Q4'2020 开始，这指出 Snap 早就营业收入。根据Corporation的确实，更是改（比起 GAAP EBITDA）除此以外非现金和非经常性计划——最常见的是基于股市的薪（SBC）开支和重组开支。

然而，虽然从所列面上看是非现金计划，但 SBC 是损益所列中的的经常性开支，因此，通过将此计划加回去，我们躲避低估也许开支的几率。要知晓问题的轻微某种程度， 可以查阅即使如此五年每年 SBC 对 EBITDA 更是改的杰出贡献总和：

可以吻合地看得见，SBC 开支在更是改后的正 EBITDA 十六进制中的是一个相当惊人的计划。按照这种逻辑，众所周知保存 SBC 开支，从而先次获知Corporation尚未营业收入。

但是，这非常假定不非常需要顺利完成其他更是改。融资化的一般候选者非常一定是租赁和研制出开支。随着ASC 842准则的发售，之前者早就包括；由于后者仅仅仅仅共存，因此顺利完成了相应的净税之前利润更是改。

展望也许，断言随着Corporation的发展和为单位经济体制的发挥，Snap 将在也许 10 年内将其营业去年扩大到 20%，或略略低于 19% 的素质（基于研制出更是改后的净税之前去年）基础性）Twitter在 TTM Q1'2022 多降至（这仅仅仅仅距离远大于Skype和 Meta 的素质）。

先入股——这是一个填充用语，除此以外三个极其重要计划：融资开销（除此以外收购和母公司）、折旧和摊销开支以及营运融资入股。就估值而言，销售与先入股总和将广泛引入假设Corporation也许的先入股社会活动。悄悄说一句，总和为 1.5 问到每先入股 1 美元，餐馆Corporation将造成了 1.5 美元的额外出货量。此外，总和越较高，Corporation造成了收益的成本就越较高。对于 Snap，在即使如此三年中的（在 TTM 过后），该总和相隔在 1.42 约莫。

计算出来晚期先入股率，将用到为了将的利益集团就其各个方面的永续下跌公必需型：

先入股率=永续下跌/ROIC，

由此永续下跌将也就是说 3.8% 的 10 年期债券商品商品价格和 8.3% 的 ROIC（也就是说晚期 WACC）：

先入股率=3.8%/8.3%=45.78%（乘以税后更是改后EBIT假设值）。

几率——用到股东和贷款（除此以外租赁）的零售商内涵，我们难免列计算出来过渡期 WACC 的新方法：

股东之外是用到 3.8% 的无几率商品商品价格、6.61% 的 ERP（按出货量按地域计量）和 1.46 的一个大的杠杆人口为120人计算出来假设的。税之前贷款之外按 SOFR 加 0.75% 计算出来（符合Corporation按揭利净的条款）：

股票开发成本 = 3.8%+1.46*6.61 = 13.44

贷款开发成本 = (5.05%+0.75%)*(1-23%) = 4.44%

11.93% 的 5 年过渡期计量融资开发成本将在剩余的预料五年内标量上调至 8.3% 的终于商品商品价格。

除了这些内涵转子状况之外，数学模型中的还广泛应用了所列图所列：

17.3 亿股（除此以外 RSU）

边际税率为 23%

贷款内涵 41.64 亿美元，除此以外租赁；

内涵 400 万美元的衍生品，基于 320 万股依此衍生品，少于代行价为 19.36 美元，少于期满为 3.73 年，少于值为 40%（10Q 报备）；

经营不善结转 156 亿美元，一旦Corporation营业收入，这将减少应税正数；

Corporation仅有人的内涵 10 亿美元的战略入股内涵：2023 年第一一季度末的上半年内涵（历史记录为非经常性理应内涵必需为单位）2.233 亿美元乘以 4.61 倍的市净率（的网络软件包）Corporation）。

下所列推断了数学模型结果：

著者的计算出来

以目之前每股 10 美元约莫的商品价格和每股有约 6 美元的计算出来内涵计算出来，该股市被较夸大了 40% 以上。

为考虑上述主要断言中的的理论上状况，通过将方差应广泛引入收益下跌、营业去年、先入股总和和 WACC 的必需断言，顺利完成了 10K 次试验性的极少数人建模。结果如下：

绘出 6

著者的计算出来

绘出 6 推断每股内涵 4.35 美元（度角绿线）的中的值和每股内涵 10 美元以上的周边（橙色）。作为这些建模的结果并显然分配断言，Snap股市以目之前有约 10 美元的商品价格被较夸大的或许性有约为 93%。

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