锂电新技术跟踪：PET铜箔，蓄势待发，通讯设备先行

效率越远较颇高；

对铬百寿厂来说，旋即意味着极薄化时与相联铬百寿等智能iPad自由电气子所产品所产成的大公司将获得更是颇高的管控都和统设计账面，收益必须更是弱。以嘉元新材料为例，2020年6μm铬百寿毛利率为29.93%，分别较7-8μm、8μm以上铬百寿毛利率颇高10.25pct、6.18pct，铬百寿所制造商所产成颇高毛利率自由电气子所产品无意弱烈，主导极薄化时伸展范围弱化时。

4、相联铬百寿不强颇高实用官能、颇高电气导率、长寿命长、弱兼容等劣势

颇高实用官能：超越了宗教官能内稍高热抗盗管控都和统设计只能能阻碍内稍高热引来波受控，并降较颇高甚至极大牺牲电气池组比能、寿命长及减低颇高效率等为赔偿金的管控都和统设计瓶颈，有鉴于此了电气池组因内稍短菲利普引来波受控的从业者难题。(相当于插头)

颇高电气导率：里间层使用轻存量化时颇高分子会碳化时，配正比纯镀层集管壁降较颇高50%-80%，电气池组电气导率意味着弱化时5%-10%。

长寿命长：颇高分子会碳化时一般来说来说镀层不强较颇高弹官能模存量，电气池组的循环都和统寿命长意味着弱化时5%。

弱兼容：将宗教官能集管壁这样一来适配为相联集管壁不严重影响电气池组实际上电气矿物学反应，必须这样一来运用以各种规格、无论如何相近框架的的动力电气池组。

PET铬百寿是波受控的潜在解决方法 现在，波受控有两种常用的解决方法：1）电气池组的设计，还包括实际上阻断、波管控管控都和统和抗喷发管控都和统；2）公共安全监控，还包括公共安全精神状态评量、实际上稍高热检测和锂电气池管理。

电气池组的设计另行管控都和统设计里，抗喷发管控都和统通过在电气芯周围装有颇高弱度栓来管控电气芯，这无疑地减低了电气芯配正，从而降较颇高电气池组机动官能。

波管控管控都和统通过减低电气池组包的管控环节、依靠人工智能对电气芯来进行波管理，该管控都和统过于复杂且偶尔受控。

公共安全监控另行管控都和统设计里，公共安全精神状态评量和实际上稍高热检测是外部公共安全管控都和统，分属应对官能了政府，而锂电气池管理只能能用以抗止过锂电气池。

因此，实际上阻断另行管控都和统设计脱颖而成，现在在从业者边缘化业者里拿到广泛分析方法方法。该另行管控都和统设计依靠实际上插头断开阻抗，在实际上稍高热时有发生后阻挡温度实质性下滑，从而抗止波受控。在实际上阻断另行管控都和统设计里，PET铬百寿似乎最具大数存量商用的之前景。

管控都和统官能分析方法：Soteria（American一家电气池组的设计Corporation）的管控都和统设计

Soteria的专利管控都和统设计使用镀层化时聚酰胺百寿取代固体镀层百寿，该聚酰胺百寿两面的镀层层足以背书电气池组正常管理工作，但不足以承载可引来电气芯火灾的颇高弱度阻抗。

当时有发生实际上稍高热时，阻抗过颇高造成的波存量演化时成颇高温区，引来隔内层收缩，减低稍高热面积。宗教官能铬百寿作为导体但会翻转稍高热阻抗，扣留更是颇高波存量，而温度升颇高时Soteria使用的聚酰胺（PET）铬百寿但会融化时（熔点更是较颇高，为250摄氏度，铬为660摄氏度），从而避免波受控。

使用PET内部结构的电气池组不只能能抗止波受控，还能以颇高用存量再次受控。电气池组穿孔科学研究的结果揭示穿孔时，使用PET铬百寿的电气池组电气芯更是有可能保有电气压，温度只能微幅上升。

根据NASA和Soteria发表的报告，穿孔后电气芯能再次受控，而 且保留93%的用存量，这意味着不只能是电气池组实用官能，其使用寿命长也随之更是佳。

6、PET铬百寿数存量化时所产成后或将符合颇高效率劣势

所产成故又称来看，宗教官能铬百寿的原碳化时颇高效率占到比平外83%；而PET铬百寿原碳化时颇高效率占到比平外31%，且受行业化时中期严重影响装置颇高效率占到比颇高达50%，PET铬百寿所产成通过数存量波动降较颇高颇高效率的室内空间大得多。

使用故又称来看，1）据行业实地数据库，1GWh电气池组对8μm、6μm、4.5μm铬百寿的必须存量并列850吨、580吨、400吨；

铬百寿定价还包括铬价与加工费两外，其里铬价为广州有色镀层网金融机构的所产品铬的月度外价，根据近期走势游戏内铬价为7.26万元/吨，宗教官能锂电气铬百寿加工费根据行业实地及广州有色镀层网数据库拿到； 3）动态分析方法铬价变化时对宗教官能铬百寿自所产颇高效率的严重影响，当铬价改变20%时，8μm、6μm、4.5μm铬百寿的单GWh自所产颇高效率分别改变14%、12%、10%，即铬百寿粗度越远薄，铬价周期官能对颇高效率的严重影响越远小。

6、PET铬百寿主要降本切线为通过提颇高所产成颇高效率与良率正因如此计存量固定颇高效率

装置是主导PET铬百寿行业转型的这两项官能原因，主要降本切线为通过提颇高所产成颇高效率与良率正因如此计存量固定颇高效率。

PET铬百寿所产成颇高效率可拆解为固定颇高效率与可变颇高效率，固定颇高效率主要为装置与厂房折旧，当之前占到比50%，随着数存量波动体现，计存量所产成颇高效率将随之降较颇高；可变颇高效率里这样一来碳化时颇高效率难以通过优化时所产成降较颇高，这样一来人工、其他所制造费用等可通过提颇高所产成颇高效率与良率意味着降本，但降较颇高波幅一般来说极小。

7、高盛金融机构声称，他们分析方法揭示PET铬百寿的所产成颇高效率量值至每平米3元左右。

根据对季末入所产成后PET铬百寿颇高效率的分析方法，PET铬百寿的所产成颇高效率主要还包括1）装置折旧；2）碳化时颇高效率（还包括铬和PET）；3）人力和其它颇高效率。

该颇高效率已经较颇高于宗教官能铬百寿的所制造颇高效率，我们先于计宗教官能铬百寿的所制造颇高效率平外为3.60-3.80元/平方米，基于较颇高的铬价（平外70元/千克）。论点铬价回归至2017到19年的少于价格高度，平外50元/千克，那么宗教官能铬百寿的所产成颇高效率将降至2.67元/平方米。

我们的分析方法揭示，如果焊装置的良品率多达80%并 且所产成速度多达10米/分钟（这是东威第二代焊装置可以意味着的），PET铬百寿的所产成颇高效率可无论如何匹敌宗教官能铬百寿所产成颇高效率的下限。随着特别装置的实质性修改以及全多层次颇高效率的弱化时，PET铬百寿的颇高效率效益将更是优于宗教官能铬百寿，从而令PET铬百寿加速渗透到。

三、锂电气铬百寿多层次

1、锂电气铬百寿多层次裂解：

上游原碳化时及装置所制造商：装置所制造商还包括磁控岩屑装置所制造商和焊装置所制造商； 铬百寿所制造：根据锂电气铬百寿宗教官能工艺可分为高纯度铬百寿以及PET铬百寿，其里高纯度铬百寿为的所产品边缘化宗教官能工艺，PET铬百寿为另行宗教官能工艺； 3）沿河电气动车组所制造商：主要还包括的动力电气池组所制造商、3C消费品电气池组所制造商以及供电气管控都和统电气池组所制造商等。

2、多层次进度梳理：沿河电气池组所制造商鼓励格局，行业化时各个方面推进

福清早期鼓励所产成并格局PET铬百寿。Corporation通过合营正庆金美格局PET铬百寿，其已在相联集流框架统设计与行业化时各个方面获得了不大各个方面；符合PET铬百寿所产成管控都和统设计专利，其里电气池组分析方法方法故又称管控都和统设计为Corporation独享，计划自所产2.4亿平PET铬百寿用以的动力电气池组所产成。

厦门海辰正鼓励格局相联集管壁碳化时的制作者和分析方法方法，推进行业化时格局。

3、多层次进度梳理：里游碳化时营运商推进所产成检测，新项目转型之前景乐观

正庆金美鼓励推进PET相联集管壁另行碳化时放存量。Corporation主打自由电气子所产品多功能相联集管壁铬百寿(MC)为金美共同另行能源从业者臀部大公司相互配合所产成，现在已经意味着物化时分析方法方法，转入季末入所产成下一阶段。正庆金美新项目一期总季末资15亿元，一期全部所产终点站满所产后可超出年市中区场需求3.5亿平米，据统计17.5亿元。

广兴另行材多种形型式铬内层仪器已送沿河电气池组大公司实验者。Corporation已进行“在有机多种形型式薄内层上镀双面铬百寿宗教官能工艺新项目”所产成管理工作，该新项目的研究朝著都和分析方法方法于电气池组、自由电气子零件等朝著的自由电气子所产品；已共同开发成分析方法方法于电气池组磁铁的多种形型式铬内层仪器，可降较颇高电气池组配正，弱化时电气导率及实用官能，已送沿河电气池组大公司实验者。

招商金融机构也声称，【广兴另行材】电气池组PVC尝试转入福清早期和比亚迪供应链框架，成货存量将在去年意味着“由零到一”的超越放缓。PET铬百寿已送至沿河电气池组大公司薄层很好，现始终保持攻克季末入所产成下一阶段。

诺德持股共同努力主导PET铬百寿宗教官能工艺的所产成检测。CorporationPET铬百寿自由电气子所产品现在在沿河顾客小批存量试用。

4、宗教官能铬百寿多使用高纯度法制取，PET铬百寿宗教官能工艺架构为液态喷涂与氢离子对换

宗教官能铬百寿现在多使用周内高纯度法制取。电气动车组转型中期多使用辊铬百寿，但辊铬百寿所产成宗教官能工艺复杂、颇高效率颇高，且世界官能市中区场需求极度集里于少数几家Corporation；高纯度铬百寿由于所产成装置和宗教官能工艺单纯、易于系统设计，且自由电气子所产品机动官能很好，逐渐成为现在最普遍性的铬百寿所产成方型式。高纯度铬百寿是在直流阻抗功用下，铬氢离子在周内转动的阴极辊较粗还原岩层演化时成外层的周内的铬层继而周内分离出来演化时成的，其主要所产成流程还包括溶铬、生百寿岩层、后处理处理过程及分切。

PET铬百寿所制造宗教官能工艺架构为液态磁控岩屑、铬夯和除去抗水解管控。PET铬百寿所产成宗教官能工艺以颇高液态装置磁控岩屑在基内层上镀层化时，再以氢离子对换机来进行镀层对换使镀层层较粗，说明宗教官能工艺流程还包括液态岩屑镀铬（非镀层碳化时镀层化时）、固体焊（铬层较粗岩层）、成品碳化时配切。

5、宗教官能铬百寿与相联铬百寿宗教官能工艺对比

6、相联铬百寿行业化时的架构在较粗上为宗教官能工艺与装置——液态磁控岩屑

液态磁控岩屑是制取薄内层的主要管控都和统设计之一，沿河分析方法方法广泛。

磁控岩屑喷涂是通过电气荷和磁的功用，管理工作二氧化碳造成夜光放电气，氢离子轰击靶材岩屑成碳化时粒子演化时成薄内层，目的是在塑料薄内层较粗制作者一层镀层层、使非镀层碳化时镀层化时，不强喷涂稳固官能好、正复官能颇高、外匀度好、适合于经年累月喷涂、内层层致密、结合力好、宗教官能工艺轻巧度颇高等优点，主要分析方法方法沿河还包括消费品自由电气子、汽车、光学仪器和玻璃等从业者。

液态喷涂装置国所产替代正当时，惠州腾胜相联铬百寿各个方面较较慢。

国际的所产品主要被分析方法方法碳化时、爱发科、丹麦莱宝等跨国Corporation占到据，必先液态装置所制造近期转型快速、国所产替代21世纪轻微，主要大公司还包括宏大液态、汇成液态、振华新材料、惠州腾胜等。

相联铬百寿各个方面，惠州腾胜旋即研作成季末入所产成型液态喷涂装置，并已分析方法方法至正庆金美、长崎TDK等沿河顾客。

7、相联铬百寿行业化时的架构在较粗上为宗教官能工艺与装置——高度镀铬

高度镀铬管控都和统设计难度大于PCB镀铬。

塑料薄内层在经过液态磁控岩屑包覆镀层层后，使用水介质焊的方型式，将铬层外露到1μm，即可作成相联铬百寿。PET镀铬管控都和统设计由来PCB焊，但一般来说来说于PCB焊，PET镀铬的基材更是薄（PCB最骨架粗24μm，PET内层粗20-80nm）、弹官能管控难度不大、外匀官能促请更是颇高，装置所产成借助于在于在内层外层的情况下必须满足内层碳化时所制造商对PET相联内层材基本形、外匀度好、无后背的促请。

东威新材料年末充分利用PET铬百寿激化时。

欧洲各国镀铬装置竞争较为更是实质性，但现在只能东威新材料能季末入所产成PET镀铬装置。截至2021月内，东威新材料卷型式高度镀铬终点站两代自由电气子所产品外已意味着季末入所产成，两国间夹具吸附气超薄卷型式高度镀铬终点站通过试验机完成先于的设计最大限度，游击手劣势成彩。

8、先于计2025年PET铬百寿磁控与镀铬装置的所产品室内空间共平外80亿元

先于计2025年PET铬百寿液态磁控岩屑装置的所产品室内空间平外33.4亿元，镀铬装置的所产品室内空间平外46.5亿元。一般来说来说于宗教官能锂电气铬百寿，PET相联铬百寿促使液态磁控岩屑装置和镀铬装置必须，基于以下论点推算：

1）论点2025年里国/世界官能另行能源汽车伸展范围33%/21%，据SPIR先于测，2022-2025年供电气管控都和统电气池组必须并列56GWh、79GWh、108GWh、168GWh；

2）论点PET铬百寿伸展范围2025年弱化时至21.7%；

3）论点2021年单GWh磁控岩屑装置价值存量为3000万，单GWh镀铬装置价值存量为3750万。随着装置管控都和统设计给定及数存量波动，2022至2025年单GWh磁控岩屑装置价值存量并列2900万、2800万、2700万以及2500万，单GWh镀铬装置价值存量并列3600万、3500万、3400万及3300万。

四、特别Corporation

1、东威新材料（688700）：PCB焊装置龙头，PET镀铬装置锁住第二茁壮曲终点站

1、PCB焊装置龙头，净资所产稳步放缓

Corporation主要自由电气子所产品还包括分析方法方法于PCB焊领城的垂直周内焊装置、高度型式较粗处理处理过程装置，分析方法方法于汽车零件较粗处理处理过程专用装置的象山型式焊装置、汽车零件周内焊装置等。

现在，Corporation沿河顾客涵盖霖簋入股、东山精密、健簋新材料、深南电气路、沪电气持股、瀚宇博德、胜宏新材料、兴森新材料、崇达管控都和统设计、定颖自由电气子、生益新材料等知名大公司，已伸展大多数欧洲各国一终点站PCB所制造所制造商，同时也尝试将自由电气子所产品成口至长崎、韩国、欧洲和东亚邻近地区等邻近地区。其里，Corporation先决条件所产成的VCP(一种垂直焊装置)可分析方法方法在PCB制作者的多道这两项工序里，2021年毛利率颇高达45.4%，作出贡献了Corporation80%以上的营业额。

2017-2021年Corporation意味着营业额从3.76亿元放缓至8.05亿元，CAGR达20.9%；归母营业额从0.46亿元放缓至1.61亿元，CAGR达37.2%，

去年，第一季度意味着营业额1.95亿元，上半年放缓20.59%；归母营业额0.39亿元，上半年放缓47.86%；扣非归母营业额0.36亿元，上半年放缓39.40%。

2、PET镀铬装置锁住第二茁壮曲终点站，年末更是实质性充分利用相联铬百寿必须激化时。Corporation旋即将焊装置侧面另行能源课题，IPO召募建功1.17亿元用以高度装置行业化时新项目，建成达所产后将年所产40台高度化时铬装置和30台卷型式高度喷涂装置，新项目各个方面符合先于想。

截至2021月内，Corporation卷型式高度镀铬终点站两代自由电气子所产品外已意味着季末入所产成，两国间夹具吸附气超薄卷型式高度镀铬终点站通过试验机完成先于的设计最大限度，游击手劣势成彩，年末更是实质性充分利用PET铬百寿必须激化时。同时可潜在用以另行能源镀铬（镀铬代替银浆）

3、券商评定

高盛：首次伸展获得转售评定和最大限度价100.00元 我们的DCF最大限度价为100.00元（WACC：8.9%）。该股跌幅无论如何相近43倍2023年先于想市中区价。东威现在跌幅无论如何相近31倍2023年先于想市中区价，与其历史外值一致。

我们认为其一般而言PCB装置季末资人（19倍2023年先于想市中区价）的净资所产账面可以由其在PET铬百寿课题的企业所承托，同时该企业更是弱的茁壮官能可以承托其一般而言电气池组装置季末资人（22倍2023年先于想市中区价）的净资所产账面。

2）里信金融机构评定

收益先于测：主业稳步放缓叠加另行品类扩充，茁壮21世纪较具体

先于计未有来Corporation茁壮的动力来自两个各个方面：

1）焊装置稳步放缓，的动力由来三个各个方面。第一，分析方法方法场景壁垒转型：以计算机、iPad等为代表的宗教官能分析方法方法课题主导PCB稳步放缓；此外，随着5G、电子商务、大数据库、另行能源汽车、物联网等另行兴课题兴起，对智能iPadPCB自由电气子所产品的必须将快速弱化时。

第二，里智能iPadPCB所制造东升西落：以前几十年，符合颇高效率劣势的欧洲各国成为世界官能PCB所制造的正心，未有来，随着欧洲各国大型PCB大公司在世界官能的所产品的格局，必先PCB焊装置大公司也将逐步走向世界官能。第三，PCB行业适配和宗教官能焊装置先于览：PCB的集成化时、模组化时、颇高频化时的21世纪，对焊装置提成了较颇高促请；颇高效率、质存量、颇高效率、公共安全、环境管控等考存量，主导宗教官能焊装置小数存量先于览替代；

2）另行品类扩充，PET镀铬内层的行业化时21世纪具体，Corporation作为最先季末入所产成高度喷涂装置的所制造商，伴随召募季末新项目市中区场需求扣留，游击手劣势将锁住第二茁壮曲终点站。

综合回避Corporation的召募季末新项目扣留节奏，我们先于计2022-2024年Corporation营业额并列11.01、16、19.25亿元，无论如何相近上半年增速并列36.85%、45.34%和20.30%。

收益必须各个方面，未有来毛利率或保有在较颇高高度。

抵挡Corporation未有来总体毛利率缩减的鼓励原因主要有两个：

一各个方面，随着沿河PCB行业适配以及宗教官能焊装置先于览等，Corporation智能iPad焊装置成货存量在总体自由电气子所产品的比正里仍有弱化时室内空间，而智能iPad焊装置的毛利率高度较颇高，将沉陷Corporation总体毛利率。但回避到VCP营业额占到比已较颇高，先于计主导毛利率再次沉陷的室内空间极小。

另一各个方面，高度喷涂装置课题的管控都和统设计在较粗上较颇高，Corporation是最先季末入所产成高度喷涂装置的所制造商，且2021年9月之前，欧洲各国已确定其他所制造商必须季末入所产成该装置的消息——将等同于Corporation较颇高的挂勾必须，伴随市中区场需求逐步扣留，也将推升Corporation毛利率。

因此，即使回避管控都和统设计持续发展等原因引起Corporation自由电气子所产品总体毛利率下行，我们认为，鼓励原因仍将使得Corporation毛利率保有在较颇高高度。

先于计2022-2024年Corporation总体毛利率并列41.44%、40.86%和39.77%，营业额并列2.14、2.81和3.17亿元，无论如何相近上半年增速并列32.92%、31.23%和13.09%。

净资所产评定：颇高确定官能+龙头地位+游击手劣势，等同于Corporation一定账面

我们使用分部净资所产法净资所产：对于宗教官能企业课题，由于母公司中区Corporation里没对标Corporation，我们比如说沿河PCB三家Corporation沪电气持股、沪电气持股、霖簋入股作为内克Corporation。

2021年-2022年内克Corporation少于PE平外为34.0X和21.7X，回避Corporation是PCB焊装置课题的龙头，2020年VCP自由电气子所产品营业额欧洲各国市中区占到率一般来说来说之下32%，我们获得VCP自由电气子所产品2022年PE35X，无论如何相近净资所产平外34亿元，对于象山型式焊装置、汽车零件周内焊装置、高度型式较粗处理处理过程装置以及其他企业等，我们获得2022年PE22X，

无论如何相近净资所产平外5亿元，Corporation宗教官能企业合计净资所产平外39亿元。

对于卷型式高度喷涂装置，该课题尚始终保持行业化时中期，但行业化时21世纪具体。

回避到碳化时的替代进程在未有超出奇点之前，速度较很慢，2025年PET镀铬内层伸展范围或仍较较颇高。因此，我们采行市中区销率净资所产法来进行净资所产。

回避到Corporation作为最先季末入所产成高度喷涂装置的所制造商，符合较弱的游击手劣势，里官能条件下，先于计2025年Corporation卷型式高度喷涂装置营业额或达5亿元（单价平外1千万，销售50台），获得20X的市中区销率（参考福清早期，其母公司中区以来少于市中区销率多达10X，而在另行能源车伸展范围较慢速下滑的2021年，其少于PS一般来说来说之下18X，最大PS一般来说来说之下22X），2025年该外企业无论如何相近净资所产年末超出100亿元，论点折现率12%（8%的股权机但会颇高效率+4%的风险账面），无论如何相近当之前净资所产71亿元。

对于另行能源装置课题专用装置，主要是用镀铬代替银浆丝网印刷，可以提颇高光电气转化时颇高效率，节平外颇高效率，现在Corporation试验机已试验尝试，现在已始终保持试验机不断完善的第二下一阶段，有多家意向官能顾客在洽谈处理过程之里14——这实际上等同于Corporation潜在净资所产衍生品。

回避到如果替代尝试，该课题的所产品室内空间将非常广阔，但回避到该课题存在不大不确定官能，我们论点该衍生品的价值40亿元（参考另行能源吸附气银浆龙头大公司的帝科持股，当之前净资所产平外50亿元）。

综上，我们获得Corporation2022年前提净资所产150亿元，首次伸展，获得“转售”评定。

2、广兴另行材（300057）：实用官能薄内层从业者领先大公司，多种形型式铬内层新项目拓宽茁壮室内空间

三大企业并进，净资所产放缓稳固。Corporation主要积极参与纸制包装碳化时、PVC和实用官能薄内层三大企业，是欧洲各国纸制包装碳化时、PVC和实用官能薄内层从业者的领先大公司。2017-2021年Corporation意味着营业额从32.13亿元放缓至54.37亿元，CAGR达14.1%。22Q1归母营业额0.54亿元，上半年放缓663.01%，收益超先于想。

鼓励所产成格局多种形型式铬内层新项目，实质性拓宽Corporation茁壮室内空间。Corporation已进行“在有机多种形型式薄内层上镀双面铬百寿宗教官能工艺新项目”所产成管理工作，宗旨分析方法方法于电气池组、自由电气子零件等朝著；已共同开发成分析方法方法于电气池组磁铁的多种形型式铬内层仪器，可降较颇高电气池组配正，弱化时电气导率及实用官能，已送沿河电气池组大公司实验者。

政府会号：老范说评

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