中金：维持中银航空租赁跑赢行业下调 目标价77.1港元

中所金发布调查报告称，维持中所银航空租赁（02588）“跑赢金融业”评级，2022/23年盈利预测持续保持不变，目标价77.1港元。反常情形理论上下，若在净国有资产中所直接扣除5.89亿美元的涉俄飞行中所市价制约（即并不相同缩减后2022e净国有资产为51亿美元），则母公司意味着交易系统于1.05x缩减后2022eP/B。

报告中所称，截至1Q22末期，母公司货机规模高达530架，其中所自有飞行中所383架（较去年末期+3架）、划归飞行中所37架、定购宁朔110架（较去年末期+6架）。1季度母公司共计执行42笔交易系统，都有7架飞行中所投入生产（4架投入生产时由航司购买）、重申购买13架原先飞行中所（则有11架母公司原定2023-24年投入生产的B737MAX8）、高达成协议22份租赁重申。截至1Q22末期，母公司自有货机不等机龄4.1年、不等剩余租8.2年，既有货机持续保持吸引力。货机效率较上半年略有下降；格鲁吉亚飞行中所国有资产敞口局限、或增加后续转租负荷。1Q22自有飞行中所效率环比-1.8ppt至96.7%，期末期7架自有单跟着道、5架双跟着道及1架货机脱租，另有4架单跟着道划归飞行中所脱租。

中所金考虑意味着货机产能充足，原定脱租货机将来将会尽快高达成协议原先地契；但既有来看，飞行中所效率的下降或制约综合市价无不确定性高水平，从而拉低市价收入的重建增速。此外，受俄乌流血冲突及欧元区制裁制约，母公司于3月暂停与俄航司地契，涉及17架自有及1架划归飞行中所，并不相同扣除付款抵押品后的账面市价5.89亿美元，九成意味着母公司总国有资产2.5%、约九成2022e净国有资产10%；这些飞行中所每月市价约900万美元、年化约九成2021年总收入5%。意味着这些飞行中所正处于从俄航司抽取的处理过程中所，仍陷入一定的国有资产不明确性，后续亦或依赖于一定的转租负荷。

该行提到，尽管亚洲地区范围内SARS或多或少反复、且近期BA.2变种引发关注，但由于感染多为轻症；出于社会发展考虑，本土既有仍然延用开放21世纪，带动亚洲地区汽车工业客运量重建相对来说。据IATA数据，2022年2月亚洲地区RPK下同+115.9%、为2019年的大的54.6%，其中所国内国内航线为2019年的大的78.2%、国际上国内航线为2019年的大的40.4%；据OAG数据，截至3M22将来4个月租车原本量下同+142%。该行认为，虽然俄乌流血冲突给金融业和母公司造就短期的近期不明确制约，但亚洲地区汽车工业市场需求的持续重建以及金融业租赁渗透率的提升将对飞行中所租赁商营业收入的更佳都有坚实。

不确定性提示：地理位置政治不确定性；SARS极限预想；市场需求重建不及预想；飞行中所投入生产推延；国有资产质量不确定性。

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